永利皇宫登录网址:华鲁恒升2017公司年报点评,华鲁恒升中报预先报告点评

事件:公司公告上半年预计实现归母净利润16.46~16.96亿元,同比增长202%~211%,Q2单季度业绩9.12~9.62亿元,环比增长24%~31%。

   
公司依托先进水煤浆气化技术以及精细化生产管理形成行业第一的成本竞争优势,并在成本优势基础上搭建“化肥+化工”多联产平台,随着下游产品线丰富,公司平台协同效应发挥,周期波动对业绩的影响将逐步削弱。公司平台现有25万吨DMF、16万吨己二酸、55万吨醋酸、250万吨尿素、5万吨乙二醇等产能,2017年随着传统产业升级、锅炉结构调整、空分节能技改完成,平台运行效率提升,氨醇产能扩增100万吨,同时2018年50万吨复合肥和50万吨乙二醇将分别于5月和7月投产,公司多联产平台协同效应继续强化。

   
醋酸新增产能有限,高景气未来有望维持:2018年仅天津渤化永利10万吨新增产能,行业产能增长几乎停滞,国外醋酸装置运行不稳,国内出口受益好转,加上涤纶景气带动PTA需求增加,醋酸开工率维持高位,供需持续紧张。公司醋酸产能55万吨,装置运行稳定、全年基本满负荷生产,醋酸价格上涨500元/吨,增厚公司业绩约1.78亿元。

    依托成本优势打造多联产平台,多项目陆续落地强化协同效应:

   
醋酸、尿素景气提升增厚业绩,煤气化平台技术优势持续巩固:业绩超预期,主要受益醋酸景气等。1~6月醋酸均价4694元/吨(同比增长74%),受装置检修影响,醋酸Q2单季度均价4877元/吨(环比增长86%);1~6月尿素/DMF/己二酸均价2047/5828/11820元/吨,同比增长20%/8%/14%,单季度环比涨跌不一。成本方面受益原料煤价格回落,Q2单季度动力煤(Q5500)均价584元/吨,环比下降6%。另外,公司100万吨尿素5月中旬已投产运行,且氨醇产能也通过产业升级项目扩大至320万吨,煤气化平台效率进一步提升。

   
我们预计公司2018-2020年净利润分别为22.97、26.23、28.10亿元,EPS分别为1.42、1.62和1.73元,对应2018-2020年PE分别12、10和9倍。醋酸行业维持高景气,公司50万吨乙二醇项目即将投产,多联产平台协同效应继续强化,维持“强烈推荐”评级。

   
50万吨乙二醇助力公司再上新台阶:公司50万吨/年乙二醇项目下半年将投产,比现有5万吨乙二醇装置具备规模优势,成本预计降低700~1000元/吨,当前煤价下估算完全成本约4200元/吨,目前乙二醇市场价格7000元/吨,保守按照6800元/吨测算,对应吨净利1600元/吨,项目若完全达产将贡献净利润约6亿,未来随着产能释放,助力公司再上新台阶。

   
公司2017年业绩符合市场预期,较2016年业绩增长3.74亿元,利润主要由醋酸、DMF以及己二酸产品景气提升贡献,同时公司良好的费用控制也为业绩带来增量。按华东均价统计,2017年醋酸为2890元/吨(YOY+43%)、DMF为5793元/吨(YOY+34%)、己二酸为10152元/吨(YOY+36%),原料方面,2017年陕西烟煤均价为625元/吨(YOY+46%)、纯苯山东均价6718元/吨(YOY+28%),醋酸、DMF、己二酸毛利率分别提高4.43、1.44、0.75个百分点至30.33%、29.62%、17.67%,同时公司费用率控制在4.91%,同比下降1.08个百分点。尿素行业低迷叠加煤炭成本抬高,毛利率下降5.47个百分点至12.94%,毛利同比降低1.05亿元。单季度看,公司Q1-Q4分别实现净利润3.14/2.32/3.02/3.74亿元,毛利率20.38%/17.75%/19.95%/20.08%,其中4季度资产减值损失和营业外支出影响业绩约1700万元。

   
山东加快新旧动能转换,公司未来成长可期:山东通过项目带动加快新旧动能转换,在6月份公布的第一批优选项目中,华鲁恒升150万吨绿色化工新材料项目入选(150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等),表明公司也在积极规划新的布局方向,未来成长可期。

   
2017年飓风以来,国外醋酸装置运行不稳,国内出口向好,2017年出口醋酸46万吨,同比增长90%,2017行业开工率从65%提高至85%,目前价格维持4500元/吨(2017年均价2900元/吨)。由于行业低迷,2014-2016年醋酸新增产能仅有河南龙宇40万吨(目前国内总产能约840万吨),2018年新增产能约10万吨,2019年增加30万吨;需求方面,下游涂料增速稳定,2010-2016年复合增速10%,PTA受益涤纶需求升温,2018年产量增速约7.7%。我们预计18年醋酸下游需求增量约50万吨,未来醋酸供应偏紧,行业维持景气;公司醋酸产能约55万吨,装置稳定、开工满负荷,醋酸价格每上涨500元/吨,公司业绩增厚1.76亿元。

    风险提示:产品价格大幅下滑;煤炭成本大幅提升。

    50万吨乙二醇即将落地,公司利润规模再上新台阶:

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