分级基金大起大落之殇,分级基金牛市中首次触发下折

  2015年上半年,伴随A股走势大起大落激荡人心,基金行业也再度走进投资者的视野。而其中,分级基金的表现格外扎眼,同时也产生了不小的争议。

  每经记者 陆慧婧

  杠杆一直被认为是托起本轮牛市的重要推手之一,但也被认为是6月中旬开始的本轮调整的助推器。事实上,自2007年诞生以来,分级基金已走过近8个年头,并不是新产品,今年之所以能获得井喷式发展也离不开其杠杆属性。本质而言,分级基金主要体现为激进的B份额通过向稳健的A份额持有人融资而获得杠杆,在共同买入母基金对应的指数基金后,支付固定收益,获取剩余利润。简单来说,相当于B向A借钱炒股,向A支付一定利息,B获得剩余收益,体现杠杆效应。

  上周A股市场出现大幅下跌,使与权益类市场走势密切相关的中证转债指数受到牵连,跌幅超15%。因此,近期徘徊在向下折算边缘的银华中证转债指数增强分级基金上周五(6月26日)B级份额遭遇重挫,净值跌幅超50%,触发不定期折算,这使之成为牛市首只向下折算的分级基金。

  宠儿

  《每日经济新闻》记者了解到,所谓银华中证转债指数增强分级基金向下不定期折算是指当转债B份额的基金份额净值达到0.450元后,基金将分别对转债A份额、转债B份额和银华转债份额进行份额折算,转债B份额净值恢复为1元,基金份额同比例缩减,根据转债B份额数量,转债A份额按照7:3的比例调整为净值为1元的转债A份额,其余部分为净值为1元的母基金份额。因此,对于二级市场溢价的B份额,将遭受溢价损失;对于A份额则享受到折价恢复到平价的下跌期权收益。

  上证综指从年初的3500点附近一路攻城略地至6月上旬的5000点之上,伴随着牛市大潮袭来,分级基金中B基金的一轮涨停潮也频频出现,一些母基金一度30%-40%的高溢价率令无数套利资金蜂拥而至,吸引资金申购母基金拆分成子份额套利操作。一时间,拥有杠杆效应放大涨幅的分级基金成了市场的焦点,投资者的宠儿。

  根据分级基金向下折算规定,本周一(6月29日)将是银华中证转债指数增强基金向下折算基准日,也是折算前最后一个交易日,届时市场行情走势将决定A、B两类份额此次下折的最终收益。

  在牛市中,杠杆效应得到放大,分级基金强大的赚钱效应让投资者乐不思蜀,分级基金在这波牛市中得到迅猛发展。“截至去年年底,分级基金整体规模已经突破1000亿元,而目前(截至6月初)的规模则已经达到3000亿元量级,半年时间增长了近3倍。预计在未来2年内,规纳能突破万亿元。”华安基金[微博]指数与量化事业部总经理许之彦表示,分级基金已经成为指数基金中的第一大类资产,并于今年年初首次超越了ETF(交易型开放式指数基金)。

  银华转债分级B净值大跌

  统计显示,截至6月8日,今年已经有46只分级基金翻番,这一比例超过总发行的股票型基金B类产品的七成以上。其中,富国创业板B、鹏华中证传媒B、信诚中证TMT产业B总共3只基金今年以来的收益更是超过300%,而收益超过200%的分级B也达到了11只,而全部60只分级B的收益率也达到146.25%。

  自今年初起,连续发出9次可能发生不定期份额折算风险提示公告的银华中证转债指数增强分级基金最终没有逃过下折的命运。

  而同样截止今年6月初,上证指数涨幅超过55%、创业板指数涨幅约150%,带杠杆的股票型分级B类基金基本已跑赢大盘。

  上周五,A股市场跳空下跌,上证指数、沪深300、创业板指数等标志性指数跌幅均超8%;没有涨跌幅限制的转债市场中,格力转债等多只转债跌幅超过10%,歌尔转债更是大跌18.29%。受此影响,中证转债指数下跌15.09%。

  此外,数据显示,个人投资者依然是认购主力,一些基金出现个人投资者豪掷上亿元资金认购分级基金的情形。

  经过近期市场出现连续大幅调整,转债分级B杠杆迅速放大,价格杠杆已由初始杠杆时的3.3倍大幅扩大至5倍,在母基金净值下跌9.98%的基础上,银华中证转债分级B大跌53.66%,净值由前一交易日(上周四,6月25日)的0.546元跌至0.253元,大幅低于向下不定期折算的0.45阈值,触发下折。

  溃散

  银华中证转债下折之时,A份额下跌期权价值上升,B份额杠杆倍数放大可以博取反弹收益,A、B两类份额均具有高人气,容易造成基金整体溢价,吸引投资者申购母基金分拆成两类子份额卖出赚取套利收益;这导致母基金规模增加,也是基金被动降低仓位的一个原因。

  然而,时间行至6月的中后段,随着市场整体风险的不断积聚,资金套利难以延续,上证指数在十几个交易日内跌逾千点。市场失衡,也令B份额依附着大盘指数遭遇重挫,此前风光无限的分级基金也在“去杠杆”的行情中大受打击,甚至有投资者一夜本金亏损80%以上。

  此前,由于临近下折之时,市场反弹、仓位下降等多重因素,数次接近下折临界点的银华中证转债增强指数分级基金已多次躲过下折。

  7月9日本为12只已确定下折的分级基金折算基准日。当日两市报复性反弹,由于不少个股涨停不能买入,原本应不计成本出逃的分级B基金,开始被一些不明真相的投资者大量“抄底”买入……

  上周四,在下折预期吸引下,银华中证转债分级A份额放量大涨1.9%,不过,最终由于目前母基金低仓位运作,标的指数下跌5.72%,母基金净值仅下跌3%,转债B净值为0.546,躲过下折。

  “戏剧性”的一幕可想而知。一名投资者并未看到转债B的处罚折算公告盲目买入,其在7月9日登录证券交易账户,才发现800万元买入的转债进取B,本金仅剩60余万,亏损92.5%。

  同花顺iFinD数据显示,截至上周五,银华中证转债指数增强分级基金场内流通份额为22.87亿,一周之内,份额增长1倍。此外,近期存量转债纷纷触发强制赎回,民生转债完成200亿转股,也是导致银华中证转债分级基金仓位变动,涨跌与标的指数大幅偏离的另一原因。

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